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Il fascino delle obbligazioni in dollari dei mercati emergenti

Il fascino delle obbligazioni in dollari dei mercati emergenti

“Per cominciare, le alternative sono difficilmente convincenti…”

La caccia di obbligazioni che pagano più interessi ai pensionati e ad altri che richiedono un reddito fisso ha portato gli investitori istituzionali in luoghi esotici negli ultimi anni. Il mese scorso sono scesi in Ghana, che ha emesso eurobond per un valore di 3 miliardi di dollari, come sono note le obbligazioni in dollari emesse al di fuori dell’America. Il Ghana può essere esotico ma è anche rischioso. Il suo rapporto debito pubblico / pil era del 78% nel 2020. Con tali rischi vengono i frutti: i rendimenti dei nuovi eurobond del Ghana erano circa dell’8-9%.

Le alternative sono difficilmente convincenti. 

Lo spread, o rendimento aggiuntivo, sui titoli del Tesoro offerto dalle obbligazioni societarie americane è vicino al suo minimo pre-pandemico e non lontano dal suo minimo storico. 

Per un dato rating di credito, un investitore può solitamente ottenere uno spread più ampio rispetto ai Treasury (e quindi un rendimento atteso più elevato) acquistando le obbligazioni in dollari emesse da un sovrano dei mercati emergenti, afferma Yacov Arnopolin di PIMCO, un grande gestore di fondi obbligazionari.

Ci sono ragioni per la discrepanza. Gli investitori si sentono più a loro agio nel possedere obbligazioni societarie, perché la Federal Reserve ha, in effetti, fornito un sostegno di liquidità per il mercato dallo scorso marzo. 

Le aziende americane trarranno vantaggio dal pacchetto di stimolo fiscale da 1,9 trilioni di dollari del presidente Joe Biden. Una rapida introduzione del vaccino significa che l’economia americana tornerà alla normalità molto prima della maggior parte dei mercati emergenti. 

Ma in cima a questo c’è un altro fattore…!

Il rischio di insolvenza aziendale è qualcosa che può essere calcolato in un modello di foglio di calcolo. Ma calcolare le possibilità di un default sovrano è un’attività più complessa.

Inizia con le cose che puoi inserire in un foglio di calcolo, come i carichi di debito. Il FMI divide i paesi più poveri in due categorie, a reddito medio e basso. Il primo gruppo ha visto aumentare gli oneri del debito pubblico di circa dieci punti percentuali, al 64% del pil nel 2020. Quelli del secondo, che include il Ghana, sono aumentati di circa cinque punti percentuali, al 49,5%. 

L’onere del debito del Ghana è quindi ben al di sopra di quello del suo gruppo di pari. Come alcuni altri paesi poveri, aveva molti debiti in dollari in scadenza nel 2022-24. Questo è il motivo per cui ha utilizzato parte dei proventi della sua recente vendita per ritirare un Eurobond in scadenza nel 2023.

L’onere del debito e il profilo di scadenza ti portano solo lontano. Ci sono altre 3 influenze che gli investitori potrebbero utilmente tenere a mente!

Il primo è i prezzi delle materie primeIl crollo dei prezzi del greggio lo scorso anno ha lasciato alcuni paesi produttori di petrolio a corto di guadagni in valuta forte. Ha svolto un ruolo nei guai dell’Ecuador, uno dei 6 paesi in default sui suoi titoli lo scorso anno. 

(Per un po’ è sembrato probabile che l’Angola, un esportatore di petrolio altamente indebitato, avrebbe seguito l’esempio…) 

Il sostegno della Cina e del FMI lo ha salvato, insieme a una marcata ripresa del prezzo del petrolio alla fine dello scorso anno. L’aumento dei prezzi dei metalli è utile anche per molti paesi indebitati. Il prezzo del rame è importante per Cile, Perù e Zambia; il prezzo dell’oro in Ghana e Sud Africa.

Il secondo fattore è l’esposizione al turismoIl colpo all’industria del turismo a causa della pandemia ha avuto un ruolo nel default del Belize e nello stress altrove, afferma Stuart Culverhouse di Tellimer, una società di ricerche sui mercati emergenti. Potrebbero volerci anni prima che il turismo si riprenda completamente

Il FMI ha recentemente abbassato drasticamente le sue previsioni per le economie caraibiche. Lo Sri Lanka è stato perseguitato dai timori di insolvenza, in parte perché ha forti debiti, ma anche a causa del mancato guadagno da parte dei turisti. Per il Kenya, un importatore di energia con un pesante fardello di debito, un duro colpo per il turismo e un prezzo del petrolio più alto è una sfortunata combinazione.

Una terza influenza è il FMIComprenderne le modalità è una parte essenziale dell’investimento in obbligazioni dei mercati emergentiIl fondo ha prestato un totale di 110 miliardi di dollari, sostenendo 86 paesi, dallo scoppio della pandemia. 

Alcuni di questi sono stati sotto forma di cancellazione del debito; alcuni in prestiti e linee di credito a rapida diffusione; alcuni di essi sono programmi di prestito con vincoli allegate. Il FMI sta preparando un’emissione da 650 miliardi di dollari di diritti speciali di prelievo (DSP) —essenzialmente uno scoperto a un tasso di interesse trascurabile — per i suoi membri. Il dono SDR farà una grande differenza per i paesi più piccoli, in alcuni casi raddoppiando le loro riserve in valuta estera, afferma Yvette Babb di William Blair, un gestore patrimoniale.

Un gelido rapporto con il fondo probabilmente non è saggio… 

Il più gentile FMI ha tenuto sotto controllo i default del debito sovrano, così come l’azione della banca centrale e lo stimolo fiscale hanno tenuto sotto controllo i default delle aziende nel mondo ricco. 

Potrebbero esserci ulteriori battute d’arresto per alcuni emittenti sovrani di Eurobond. 

Ma molti più investitori affamati di rendimento potrebbero presto rispolverare i loro atlanti…!

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