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Le banche americane hanno troppi soldi

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Le banche americane hanno troppi soldi

“La liquidità abbondante ha lo scopo di aiutare i mercati… ma questa cosa potrebbe presto causare problemi…”

Nei mercati che si erano bloccati nella primavera del 2020, il problema era una carenza di liquidità:

Una corsa globale ai dollari ha causato un aumento dei rendimenti obbligazionari, che si muovono inversamente ai prezzi. Ha fatto impennare il biglietto verde nei mercati valutari. E ha quasi prosciugato gli scambi di titoli del Tesoro, di solito il mercato più liquido del mondo... Ma OGGI si profila il PROBLEMA OPPOSTO: UN ECCESSO DI DENARO!

Deriva dalla risposta della Federal Reserve alla crisi dello scorso anno. La banca centrale ha calmato i mercati acquistando ingenti quantità di obbligazioni con liquidità di nuova creazione e ha continuato i suoi acquisti, a un ritmo attuale di almeno 120 miliardi di dollari al mese. 

L’abbondanza di dollari sta causando grattacapi a banche e investitori.

Una banca centrale che acquista un’obbligazione in cambio di contanti suona come un semplice scambio di asset con asset. In effetti spesso si gonfia il sistema bancario. Quando la Fed acquista asset sul mercato secondario, diciamo da un fondo pensione, non può pagare il fondo con la moneta elettronica che crea, perché solo le banche possono detenere queste cosiddette “riserve”. 

Invece, il fondo ottiene un deposito di nuova creazione presso la sua banca e la banca ottiene la riserva appena creata presso la Fed. La banca diventa più grande, con una nuova passività e un nuovo asset. La stessa cosa accade anche quando una banca acquista debito appena emesso a un’asta del Tesoro e poi lo vende alla Fed. Quando il governo spende i fondi raccolti, ad esempio inviando assegni alle famiglie o pagando il proprio personale, il sistema bancario cresce.

Con entrambi i meccanismi all’opera durante la pandemia, le attività ei depositi della Fed presso le banche sono aumentati di pari passo. Il bilancio di JPMorgan Chase, la più grande banca americana, è cresciuto da $ 2,7 trilioni a $ 3,4 trilioni nel 2020 poiché i depositi sono aumentati del 35%.

La liquidità continuerà ad arrivare. Dalla primavera scorsa il Tesoro ha emesso più debito di quanto necessario per finanziare il suo enorme stimolo di emergenza nel 2020. Di conseguenza il “conto generale del Tesoro” (TGA), il conto corrente del governo presso la Fed – è cresciuto da circa 350 miliardi di dollari all’inizio del 2020 a circa 1,3 trilioni di dollari l’11 marzo

Ma molto di questo denaro sarà presto speso per il nuovo programma di stimolo del presidente Biden, che include assegni di 1.400 dollari alla maggior parte degli americani. Il Tesoro ha segnalato che il saldo del Tesoro scenderà a 500 miliardi di dollari entro la fine di giugno. E la legge attuale, approvata l’ultima volta che il tetto del debito americano è stato revocato, richiede che il saldo scenda a circa $ 120 miliardi entro agosto. 

Qualsiasi riduzione del conto significa ancora più depositi e riserve per le banche, oltre a quelli infusi dalla Fed.

L’abbondanza di liquidità ha 2 effetti principali. Il primo è che ha causato un calo dei tassi di interesse nel mercato dei fondi federali, in cui le banche si prestano reciprocamente riserve dall’oggi al domani. La Fed mira a mantenere il tasso dei fondi federali tra lo zero e lo 0,25%, ma è rientrato nella fascia e ora è intorno allo 0,07%. Poiché le banche dispongono di abbondanti riserve, il tasso sui fondi federali è economicamente insignificante. Ma anche i tassi sui mercati dei prestiti garantiti o dei “pronti contro termine”, che contano molto di più per l’economia reale, si stanno avvicinando al territorio negativo. Il tasso di finanziamento garantito di riferimento è solo dello 0,01%. I buoni del Tesoro a un mese rendono solo lo 0,03%.

Il secondo effetto è che alle banche resta un rapporto inferiore tra capitale proprio e attività, rendendo più difficile il rispetto dei requisiti patrimoniali minimi stabiliti dalle autorità di regolamentazione. Una regola è il “coefficiente di leva finanziaria supplementare” (SLR), che richiede alle grandi banche di finanziarsi con azioni pari almeno al 5% del loro patrimonio totale. 

Nel marzo 2020 le autorità di regolamentazione hanno esentato sia le riserve di liquidità che i titoli del Tesoro dall’SLR, riconoscendo che le azioni di emergenza della Fed, espandendo le attività bancarie, l’avevano resa più strettamente vincolante. L’esenzione, tuttavia, scade alla fine di marzo.

Se non vengono controllati, entrambi i fattori potrebbero indurre i mercati a comportarsi in modo strano. Se i tassi di interesse a breve termine diventano negativi, i fondi del mercato monetario apparentemente sicuri potrebbero essere costretti a “rompere il dollaro”, restituendo agli investitori meno di quanto è stato messo.

Di fronte a una modifica dell’SLR , le banche potrebbero rifiutare nuovi depositi—Una strategia JPMorgan ha fluttuato a gennaio. (L’alternativa, raccogliere capitali costosi per finanziare partecipazioni di liquidità a basso rendimento, non è attraente.) La preoccupazione maggiore riguarda i mercati del Tesoro. Un modo semplice per una banca di ridurre rapidamente il proprio bilancio è vendere attività agli investitori. 

Se una o due grandi banche si avvicinassero ai limiti di capitale regolamentare e iniziassero a evitare i Treasury, il mercato potrebbe andare in tilt. Un primo segnale di ciò potrebbe essere stato alla fine di febbraio, quando, in mezzo a un sell-off del mercato obbligazionario globale, un’asta di titoli del Tesoro a sette anni ha registrato una domanda record.

COSA FARE QUINDI?

Per combattere la deriva al ribasso dei tassi di interesse, la Fed potrebbe aumentare marginalmente il tasso che paga sulle riserve, attualmente dello 0,1%, sebbene abbia rifiutato di farlo dopo la riunione di politica monetaria terminata il 17 marzo. I regolatori potrebbero presto estendere l’esenzione delle riserve dall’SLR (Jerome Powell, presidente della Fed, ha accennato all’imminenza di un annuncio in merito alla regola). 

Tuttavia, l’estensione dell’esenzione sarebbe controversa. Il 26 febbraio Elizabeth Warren e Sherrod Brown, due senatori democratici, hanno scritto ai regolatori esortandoli a ripristinare l’SLR “il più rapidamente possibile”, temendo che la pandemia fosse usata come scusa per indebolire le riforme fatte dopo la crisi finanziaria globale.

In ogni caso, il rinnovo dell’esenzione SLR non risolverà il problema, sostiene Zoltan Pozsar del Credit Suisse. Un vincolo più vincolante potrebbe essere il requisito patrimoniale aggiuntivo che le banche cosiddette “di importanza sistemica globale” devono sostenere man mano che crescono. Entro la fine del 2020 JPMorgan era sul punto di vedere il suo supplemento SLR aumentare dal 4% al 4,5% delle attività ponderate per il rischio, creando un altro limite normativo. 

Anche altre grandi banche devono affrontare dei vincoli: Wells Fargo, la terza banca americana, ha visto il suo patrimonio totale limitato dal 2018 come punizione per uno scandalo di vendite errate.

  • L’inadeguatezza dell’esenzione SLR potrebbe spiegare perché la Fed ha ampliato un altro dei suoi programmi:

L ‘”impianto overnight reverse repo” consente agli investitori di parcheggiare liquidità durante la notte presso la banca centrale in cambio di titoli del Tesoro.

Nella sua riunione, la Fed ha aumentato lo scambio massimo con ciascuna controparte da $ 30 miliardi a $ 80 miliardi. 

Se gli investitori parcheggiano più denaro direttamente presso la banca centrale, i bilanci delle banche dovrebbero ridursi. L’impianto viene utilizzato a malapena, ma la Fed, dice Pozsar, “sta schiumando la pista”.

La solita preoccupazione di permettere agli investitori di avere accesso diretto al bilancio di una banca centrale è che disintermedia le banche e, fornendo un nuovo rifugio per il contante, facilita le corse agli sportelli.

Oggi, tuttavia, drenare le banche di liquidità potrebbe essere esattamente ciò che è necessario per la stabilità finanziaria: l’ultimo esempio dell’economia monetaria sconvolgente provocata dalla pandemia. 

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