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Perché le SPAC sono l’ultima moda di Wall Street

Perché le SPAC sono l'ultima moda di Wall Street

Perché le SPAC sono l’ultima moda di Wall Street

“Le aziende di assegni in bianco piacciono a tutti, dai finanzieri sofisticati agli sportivi…”

Cosa hanno in comune Martin Luther King III, figlio del leader dei diritti civili; Shaquille O’Neal, un ex giocatore di basket; e Kevin Mayer, l’ex capo di TikTok? 

L’improbabile trio sponsorizza una società di acquisizione per scopi speciali (SPAC), un pozzo di capitale quotato in borsa che cerca un’azienda da rendere pubblica attraverso una fusione. 

Il signor O’Neal non è l’unico sportivo diventato uomo della SPAC. Colin Kaepernick, l’ex quarterback famoso per essersi inginocchiato durante l’inno nazionale americano per protestare contro il razzismo, ha collaborato con una società di private equity per lanciare una SPAC “socialmente consapevole”. Alex Rodriguez, un ex giocatore di baseball, ha in programma di raccogliere fino a 575 milioni di dollari per una SPAC rivolta ad aziende legate allo sport.

Anche i finanzieri sono coinvolti. Bill Ackman, il capo di Pershing Square, un hedge fund, ha lanciato una SPAC che ha raccolto $ 4 miliardi a luglio, rendendola la più grande fino ad oggi. Anche Gary Cohn, ex banchiere di Goldman Sachs e consigliere del presidente Donald Trump, ne ha una. Così fanno un certo numero di giganti del private equity, tra cui Apollo, Ares, Bain, KKR e TPG.

L’ anno scorso in America sono state lanciate circa 250 SPAC, raccogliendo 83 miliardi di dollari. Da allora le cose si sono solo accelerate: a gennaio ne sono state create in media 5 ogni giorno lavorativo, accumulando più di 26 miliardi di dollari di capitale. Poiché tendono a raccogliere più liquidità una volta individuato un obiettivo di acquisizione, circa 5 volte quello nel “piatto” inizialmente quotato, le SPAC potrebbero cercare di acquistare aziende per un valore fino a $ 500 miliardi, circa l’1% del valore di tutte le società americane quotate! Guarda oltre la crescita frenetica e trovi uno spettro di SPAC, che va da quella seria a quella più esuberante.

La vita di una SPAC tende a durare al massimo 2 anni. Inizia con lo sponsor che rende pubblica l’impresa emettendo assegni in bianco. Gli investitori in genere pagano $ 10 per azione e ricevono anche warrant, che danno loro il diritto di acquistare più azioni in un secondo momento. (Lo sponsor quindi cerca un obiettivo di acquisizione e cerca di raccogliere capitali a sufficienza affinché possa riuscire a far diventare l’impresa pubblica). Una volta trovato un obiettivo di acquisizione, gli azionisti votano sulla fusione; spesso vengono introdotti nuovi investitori per fornire più capitale. Quando l’affare è concluso, lo sponsor riceve una fetta del capitale della società risultante dalla fusione, e in genere ottiene un posto nel consiglio di amministrazione della società. 

In questo modo, il piatto del capitale è ora denaro che potrà essere utilizzato dalla nuova società pubblica!

I fautori dicono che le SPAC sono più economiche delle offerte pubbliche iniziali convenzionali (IPO), ma continuano a sostenere commissioni di sottoscrizione e la quota dello sponsor dei proventi diluisce gli altri azionisti. Tuttavia, il percorso verso il pubblico può essere più breve e meno incerto di un’IPO. Un’impresa che si fonde con una SPAC sa esattamente quanto capitale raccoglierà.

Sebbene le SPAC siano state in circolazione come veicolo di finanziamento per quasi due decenni, sono state considerate con cautela per la maggior parte di quel tempo, come una via da utilizzare solo da parte di aziende evitate da banchieri di investimento di talento. 

L’ultima mania può essere ricondotta a un accordo fortuito concluso nel 2019 da Chamath Palihapitiya, un venture capitalist diventato capo di una SPAC, e Sir Richard Branson, un uomo d’affari miliardario.

La SPAC di Palihapitiya aveva raccolto 674 milioni di dollari, incuriosendo gli investitori con la promessa di sconvolgere la scena dell’IPO. Sir Richard aveva cercato finanziamenti per Virgin Galactic, una compagnia di avventure spaziali, dal fondo sovrano dell’Arabia Saudita. Ma dopo che Jamal Khashoggi, un giornalista, è stato ucciso in un consolato saudita in Turchia, Sir Richard ha sospeso il piano. Un anno dopo Virgin Galactic si è fusa con la SPAC. Ha ricevuto il piatto di 674 milioni di dollari e altri 100 milioni di dollari di investimento da Palihapitiya, ed è stata quotata in borsa ad una valutazione di 2,2 miliardi di dollari. La sua capitalizzazione di mercato è ora di 12 miliardi di dollari!

QUEL SUCCESSO HA DATO IL VIA ALLA TENDENZA! 

Oggi la SPAC va dai tiddlers, con meno di 50 milioni di dollari di capitale, ai titani, come la SPAC da 4 miliardi di dollari di Mr Ackman. (La SPAC mediana raccoglie 240 milioni di dollari nella fase iniziale.) Alcuni emettono grandi quantità di mandati e sponsorizzano grosse fette di aziende; altri sono più ristretti. Alcuni hanno in mente i settori target; altri sono ambivalenti. Le offerte di alto profilo tendono a generare mini-tendenze. Dopo che Virgin Galactic è diventata pubblica, sono decollati diversi accordi spaziali; quando Nikola, un’azienda produttrice di camion elettrici, si è fusa con una SPAC, l’interesse per le offerte di veicoli elettrici è aumentato.

La loro improvvisa popolarità e l’enorme varietà delle loro dimensioni, portata e struttura, sollevano la questione di quali SPAC siano sensibili e quali mostrino segni di “mania”. Un finanziere responsabile dell’attività SPAC di una grande banca di investimenti vede una chiara biforcazione. 

Ci sono molte buone SPAC con eccellenti team di gestione che possono aiutare a trasformare le aziende mediocri in buone aziende. Ma il resto, forse da un terzo a due terzi, “non sa la prima cosa delle attività con cui ha a che fare”.

Ciò sembra essere confermato da un recente studio di Michael Klausner ed Emily Ruan della Stanford University e Michael Ohlrogge della New York University. Gli autori hanno esaminano le società con assegno in bianco che hanno effettuato acquisizioni tra gennaio 2019 e giugno 2020. Hanno scoperto che, nel 25% dei casi, il pagamento dello sponsor ha superato il 12% del patrimonio netto post-fusione, rispetto a una quota mediana del 7,7%!

Concludono inoltre affermando che alcune SPAC offrono rendimenti di gran lunga peggiori per gli investitori rispetto ad altre: le società che si sono quotate in borsa attraverso la rotta SPAC hanno perso valore in media del 3% dopo tre mesi, del 12% dopo sei mesi e di un terzo dopo 12 mesi. Sono rimasti indietro rispetto al mercato più ampio e ancora più indietro rispetto a un indice di aziende quotate tramite IPO.

Tuttavia, circa la metà del campione è costituita da SPAC “di alta qualità” , definite come quelle gestite da ex capi di Fortune 500 o costituite da grandi società di private equity. Questi si comportano molto meglio, sovraperformando le IPO e il mercato più ampio in sei mesi (anche se non più di 12).

Come potrebbe svilupparsi la mania? Circa 3/4 quarti delle SPAC lanciate lo scorso anno devono ancora concludere un accordo. Uno scenario da considerare è che l’emissione di paraurti lascia molte SPAC incapaci di trovare obiettivi adeguati. Gli investitori possono riscattare le proprie azioni ad un costo fino a quando viene acquistato un bersaglio (il ricavato della SPAC sono tenuti in un conto vincolato nel frattempo). L’onere del fallimento – le spese di costituzione e ricerca della SPAC – ricadrà quindi probabilmente sugli sponsor. Per evitare ciò, molti potrebbero rendere pubblica qualsiasi azienda disponibile. I meccanismi di voto e rimborso proteggono gli investitori da accordi fraudolenti, sebbene finora non abbiano impedito agli investitori di perdere denaro.

La disponibilità degli investitori ad accettare rendimenti modesti può diminuire man mano che acquisiscano maggiore familiarità con le SPAC. Certamente capiscono che quelli come il signor Ackman, che gli emetterà il 6,7% delle azioni della società incorporata solo una volta che gli investitori guadagneranno un rendimento del 20%, sono strutturati in modo più ragionevole, valutandola in modo più profumato rispetto al resto. (I suoi prezzi delle azioni sono scambiati al 50% al di sopra del loro livello di IPO).

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